市场与中国, 文章

土耳其可能造成比 希腊更严重的危机

埃尔多安自称是“利率的敌人”,希望通过维持低利率来降低借贷成本,刺激经济无止境的增长,另一方面又好大喜功,希望扩大货币供应来接济他的选民,并给裙带利益集团带来无限好处。正是这种错误的凯恩斯主义货币理念及操纵,导致了目前严重的土耳其危机。

Original Version (English)

作者:丹尼尔·拉卡列 (Daniel Lacalle

翻译:禅心云起

土耳其里拉的崩溃,本不该令任何人感到惊愕。然而,在这个“泡沫有理”的市场中则不然。

首先,里拉贬值持续了一段时间了,与2018年美元的强势毫无关系。土耳其的崩溃是迟早要发生的事件,完全是自食恶果。

土耳其危机背后的错误经济理论

货币主义者在经济中引发“列车出轨”的证据还有好多。他们当中有人说:“一个拥有货币主权的国家可以发行它想要的所有货币而不发生违约风险。”这些人再次错了。就像阿根廷、巴西、伊朗、委内瑞拉的情况一样,货币主权在没有强大经济基本面作为货币后盾的情况下,是毫无任何意义的。

土耳其采取了MMT(现代货币理论,Modern Monetary Theory的缩写)支持者为之喝彩的所有行动。埃尔多安政府控制了中央银行,决定印刷并维持超低利率,从而无止境地“刺激经济发展”。【注:“现代货币理论”作为凯恩斯主义货币理论一个变种,其主要见解是,作为本国货币唯一供应商的主权政府可以发行任何面额的货币,无论是以物理或非物理形式。因此,这些政府有无限制的能力,支付他们希望购买的东西,并履行未来付款的承诺。这些政府也有无限能力为其他部门提供资金。因此,发行本国货币的政府不可能破产。】

土耳其的货币供应量在七年内增至3倍,利率大幅下降至4.5%。

然而,里拉贬值不仅仅一度是政府所欣然接受的,而且是受到鼓励的。援助金以墨迹新鲜的里拉向领取养老金者分发,好让现任政府的选情看好。以迅速贬值的里拉计价的补贴上涨了20%以上(农业、燃油业、旅游业),因为政府试图补贴(由于安全担忧引起的)旅游收入损失。

外汇储备损失随之而来,但政府强硬坚持推动过度的债务和借贷。财政赤字飙升,里拉迅速贬值,这导致了美元贷款增加。

这就是货币主义者的典型缺陷,他们坚信货币主权可以保护本国抵御外部冲击,而外币贷款的增加事出于没人愿以低廉利率借出不断贬值的货币。接着央行提高了利率。虽然如此,为了以本国货币支付巨额补助,货币供应继续呈扩张之势,结果“货币黑洞”越撑越大。

现在欧洲其余地区的风险也正在上升

一方面,西班牙对外银行(BBVA)、巴黎国民银行(BNP)、意大利裕信银行(Unicredit)等欧元区银行对土耳其的风险敞口是十分要命的。这些贷款占到它们所有资产的15%至20%。

另一方面,到期未能偿还(不良)贷款的增加是明显的。据《华盛顿邮报》报道,土耳其的美元贷款约占GDP的30%,但欧元贷款可能也达到了20%。土耳其贷款机构和政府也和阿根廷或巴西一样押错了赌注:押美元会不断走向疲软,以及美联储不会像宣布的那样加息。他们显然都错了,这只会让已有的货币和财政失衡更加恶化。

货币供应继续以近乎两位数的速度增长,不断削弱的储备远远抵不上政府开支,资本外逃开始变得明显,因为储蓄者和投资者担忧埃尔多安政府宁愿采取资本管制来紧抓所有权力不放,也不愿采取健全货币政策来恢复经济信誉。

加息为时已晩,就像之前的阿根廷一样,当风险成了资本控制和银行挤兑时,这样做决不能安抚市场。当风险是失去所有资金时,就算把利率提高至18%,也不会鼓励任何土耳其人将资金存入银行。利率从8%升至17.5%,危机恶化。危机可不会由于利率略升而平息下来。

因为土耳其的问题是货币和财政问题。土耳其需要一个大规模调整计划,以及靠得住的机构和市场开放,以吸引资金和恢复增长。不幸的是,土耳其看上去似乎走上了政府对机构的控制增强、投资安全系数降低以及指责不存在的外部敌人来加重危机的路线。

埃尔多安最危险的经济敌人就是他自己。

对于欧洲来说,这是魔鬼般的抉择(不管做出什么选择都总会有不幸出现)。

拯救土耳其,将向埃尔多安提供进一步的控制,加剧经济不平衡,同时给自由带来更多限制。

反之,不拯救土耳其,又会引发较希腊危机还要严重得多的危机。因为有太多欧元区基金和银行的投资,都被引导到了土耳其,以便沾得经济增长和通货膨胀的好处。他们现在要吞下资本管制和货币贬值风险的苦果。

为什么说试图用某些援助来掩盖这一混乱,以换取土耳其在难民和边境问题上的支持,是当前欧洲面临的最大风险呢?这是因为既存的相关风险(现在不过是被压制住的)可能会膨胀到无法控制的程度。

(本文授权转发于私产经济学与伦理学微信公众号)

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